每日简讯:风格洞察与性价比追踪系列(十七):绝处的花
2023-06-03 03:23:46 来源:民生证券股份有限公司
(资料图片仅供参考)
5月市场表现:A股持续调整,对内悲观,映射海外;美股震荡上行,信息技术板块领涨。具体来看:A 股调整之下TMT 板块显现韧性,电子、计算机、通信行业逆势上涨;红利板块内部则出现分化,电力行业领涨市场,银行、纺织服装行业跌幅较小,而煤炭、石油石化行业跌幅则相对较大;而地产链行业(建筑、建材、家电)以及部分消费行业(消费者服务、食品饮料)跌幅居前。5 月美股调整后企稳上行。从板块表现来看,在AI 产业推动下,信息技术、通讯板块涨幅居前,而能源、材料板块则跌幅居前。从全球市场风格来看,5 月全球市场偏向大盘成长风格;美股、英股、台股均呈现出“大盘成长>
中小盘成长>中小盘价值>大盘价值”的特征。整体看,A 股投资者对于国内相关资产呈现悲观情绪,而TMT 板块则通过海外映射与美国股市形成了共振。
股债风险溢价:A 股、港股上升,美股下降。5 月以来以10 年期中债国债到期收益率计算的万得全A 风险溢价上升了24 个BP(股票相对债券性价比上升),位于历史均值与历史+1 倍标准差之间;以7 天余额宝年化收益率计算的万得全A 风险溢价上升33 个BP,位于历史均值与历史均值+1 倍标准差之间;以10 年期美国国债到期收益率计算的恒生指数风险溢价上升了133 个BP;标普500 指数的风险溢价下降20 个BP(股票相对债券性价比下降)。从格雷厄姆股债比的角度来看,5 月以来万得全A 的格雷厄姆股债比上升59 个BP,标普500 的格雷厄姆股债比下降52 个BP。
估值-盈利匹配度:大部分宽基与风格指数的收益率已开始落后于ROE。从PE/PB/PS 估值水平以及分化程度上看,整体市场仍处于相对便宜区间,但消费者服务、汽车行业可能存在局部高估;不同风格之间的估值分化并不极端。5 月A 股主要的宽基与风格指数的CAPE 均下行。当前主要宽基指数的CAPE 均处于历史均值以下,其中创业板指和中证500 指数的CAPE 已经处于历史-1 倍标准差附近;风格指数中,大盘成长的CAPE 在历史均值附近,其余指数的CAPE则在历史-1 倍标准差附近。标普500 指数与纳斯达克指数的CAPE 均上行,均处于历史均值与+1 倍标准差之间。从全球主要市场风格指数的CAPE 来看,A股成长指数CAPE 排名只在美国之后,但价值指数的CAPE 排名靠后(绝对值略高于港股,分位数全球最低)。A 股成长与价值之间CAPE 的估值差在全球主要市场中仅次于美国。从收益率-ROE 角度来看:创业板指在调整后已从对ROE的透支转为跑不赢ROE,大盘成长与大盘价值指数收益率落后ROE 的幅度还在继续扩大。从行业上看,除电子、计算机行业收益率对ROE 的透支程度继续加深外,其余透支ROE 的行业均在向ROE“还债”;电力及公用事业行业的收益率开始追赶ROE。如果我们假设2019-2023 年五年收益率向ROE 回归以及2023 年的累计年化收益率-累计年化ROE 回归到过去合理的历史中枢的情形,那么:调整之后创业板指的“还债”压力基本释放,而无论在哪种情形下,沪深300、中盘/大盘价值的预期收益率均排名靠前。在PB-ROE 框架下,煤炭、石油石化行业相对被低估;在PE-G 框架下,电新、机械、汽车行业相对被低估;在PS-CFS 框架下家电行业相对被低估;在股息率-预期ROE 变动视角下,银行、石油石化、钢铁行业相对被低估。
关键市场特征指标:A股波动率下降,估值回落较快,修复正在孕育。5 月全部A 股上涨个股占比回升至47.0%,同时个股涨跌幅标准差继续提升。5 月A 股整体波动率略有下降,美股波动率继续回落。5 月全部A 股自由流通市值/M2 将较4 月下降56 个BP 至13.08%,这意味着A 股自由流通市值相对于M2 的扩张速度继续放缓。在A 股估值扩张持续放缓的背后,是投资者对基本面悲观情绪的释放,市场在寻底过程中也更容易出现短期内的过度悲观定价。
市场仍处于等待经济基本面出现新一轮向上周期的“漫长的季节”中,但短期悲观预期释放后,“绝处之花”或将绽放。
风险提示:测算误差,样本代表性误差,经济基本面变化超预期。
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