【环球财经】如何理解日本央行的“弹性化”新政

7月28日，日本央行在结束为期两天的货币政策会议后宣布，维持现行超宽松货币政策不变；与此同时通过政策“弹性化”实际上将长期利率控制目标从0.5%放宽至1%。如何理解央行看似矛盾的“弹性化”新政，市场一度出现困惑。但整体来看，媒体与专家认为央行只是修正了政策的副作用，并没有改变宽松立场。

央行表示，将短期利率继续维持在负0.1%的水平，并通过购买长期国债，使长期利率维持在零左右。长期利率控制目标继续维持正负0.5%不变。与此同时，大幅拓宽现行政策的代表工具——收益率曲线控制政策（YCC）的操作弹性。根据市场动向，允许作为长期利率控制目标的新发10年期国债收益率在一定程度上突破央行控制目标，在0.5%至1%之间波动。

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意外的“弹性化”消息令当天的东京股市、外汇市场和债券市场都出现比较明显的震荡。28日下午，日经股指在央行消息发布后振幅一度超过850点，日元对美元汇率一度升至138日元水平，新发10年期国债收益率则一度涨至0.575%，成为2014年9月以来的最高水平。三菱日联银行首席分析师井野铁兵说，把长期利率控制目标以“弹性化”方式放宽到1%，从某种意义上可以理解为是事实上的加息。

央行行长植田和男在28日下午举行的记者会上说，把操作弹性放宽至0.5%至1%之间，并不是因为市场上已面临长期利率上扬压力，“央行认为目前是调整政策弹性的合适时机。”他说，央行没有预期长期利率会升至1%，但考虑到包括美国在内，紧缩政策的后续影响令全球经济金融环境仍面临巨大不确定性。本次政策调整可以说是未雨绸缪，提前做好应对风险的准备，使央行有机动应对能力。

在大家普遍猜测日本央行是维持还是废除收益率曲线控制政策之时，日本央行选择了第三条道路，一方面宣布维持收益率曲线控制政策，保持长期利率控制目标不变，另一方面大幅拓展了该政策的操作弹性。

如何理解日本央行“不变”中的“弹性化”政策？植田表示，增加收益率曲线控制政策的弹性，是为了继续维持现行超宽松货币政策。通过弹性化，有利于抑制政策的副作用，从而使这一政策工具更加可持续。换言之，日本央行力求在收益率曲线控制政策的效果与副作用之间寻求平衡。

由于日本超宽松货币政策长期持续，暴露出很多弊病，特别是收益率曲线控制政策被指令金融政策失去弹性、让市场陷入扭曲。根据此前的政策，日本央行通过无限量买入，将10年期国债收益率控制在一定目标范围，不仅使债券市场的价格偏离了合理区间，也使其他非10年期国债的收益率与10年国债收益率形成扭曲，市场定价功能受到拷问，日本债券市场流动性也趋于下降。

至于为什么日本仍要维持现行超宽松货币政策，植田表示，这是当下日本经济物价形势的需要。在当天发表的经济与物价形势展望报告中，央行将2023财年（23年4月至24年3月）日本去除生鲜食品的核心消费价格指数（CPI）上涨预期从4月的1.8%上调至2.5%，与此同时，2024财年预期从2.0%调降至1.9%，2025财年物价涨幅维持1.6%不变。

植田在记者会上强调，虽然日本核心CPI已连续15个月超过2%通胀目标，但考虑到日本目前通胀发生的原因主要是成本推升，随着成本推升压力趋于下降，未来日本的工资上涨势头能否持续成为关键。央行目前对日本能够稳定、可持续地达成2%通胀目标并没有信心，这是现阶段仍需要维持超宽松货币政策的根本原因。

日本第一生命经济研究所首席经济学家永滨利广表示，从央行将2024财年通胀预期调降至1.9%、2025财年维持1.6%来看，央行依然不认为日本能稳定达成2%通胀目标。所以，本次对YCC进行修正应该是为了抑制其副作用，恢复市场机能，而不是为了寻求货币政策正常化。

就央行的“弹性化”新政，日本官房长官松野博一当天在记者会上表示了政府的欢迎态度，称对收益率曲线控制政策进行弹性化调整“将提高超宽松货币政策的可持续性”。

（文章来源：新华财经）

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